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从生产总值看上市公司价值创造

时间： 2025-11-14 泉源：中证金融研究院

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上市公司相关领域头部企业或细分龙头价值创造能力强，，，，，，，，社会孝顺大，，，，，，，，使用古板的收入利润等指标不可周全捕获上市公司的价值和作用。。。。。。；；；；；2023年年报数据，，，，，，，，借鉴海内生产总值（GDP）收入法，，，，，，，，本报告测算各个上市公司的增添值，，，，，，，，汇总获得上市公司群体的生产总值1，，，，，，，，并以此权衡上市公司的经济价值和社会价值。。。。。。。效果显示，，，，，，，，从对GDP孝顺看，，，，，，，，上市公司2023年整年生产总值共约16.6万亿元，，，，，，，，占昔时名义GDP的12.8%，，，，，，，，这一比例与规模以上工业企业的生产总值占比基内情当2，，，，，，，，显示上市公司对宏观经济优异的代表性。。。。。。。从社会孝顺看，，，，，，，，生产总值中41%为劳动者酬金、6%为生产税费、11%为累计折旧、42%为营业利润，，，，，，，，上市公司创造的价值主要向劳动者、股东举行了首次分派3。。。。。。。从增添发动看，，，，，，，，2023年A股上市公司生产总值同比增添2.8%，，，，，，，，坚持正增添。。。。。。。低于同期名义GDP约4.9%的增速，，，，，，，，既有上市公司结构特点的缘故原由，，，，，，，，也有企业谋划压力增大的缘故原由。。。。。。。从经济承压下的体现看，，，，，，，，劳动者酬金和生产税净额坚持了6.2%和8.3%的高增速，，，，，，，，上市公司施展了就业稳固器作用，，，，，，，，有力支持了经济社会生长稳固阵势。。。。。。。

一、生产总值比利润指标能更周全权衡上市公司的价值创造

（一）上市公司生产总值用以权衡上市公司面向整个社会的价值创造总额，，，，，，，，是海内生产总值（GDP）的可比指标，，，，，，，，前者约占后者的13%。。。。。。。理论上，，，，，，，，生产总值涵盖了上市公司为多个利益相关者创造的价值，，，，，，，，包括员工、政府、股东等，，，，，，，，相较于利润这一面向股东的简单指标，，，，，，，，能更周全反应其对社会的综合孝顺，，，，，，，，真实展现上市公司的经济孝顺度。。。。。。。实践中，，，，，，，，上市公司既是经济的主要组成部分，，，，，，，，也是统计核算的主要样本，，，，，，，，其生产总值与海内生产总值具有自然的可比性。。。。。。。借鉴GDP收入法测算上市公司生产总值，，，，，，，，显示2023年A股所有上市公司生产总值约16.6万亿元，，，，，，，，占GDP的12.8%，，，，，，，，比重在近10年呈稳中有升的态势，，，，，，，，年均提升约0.1个百分点（见图1）。。。。。。。

（二）上市公司生产总值由劳动者酬金、生产税净额、牢靠资产折旧、营业利润四部分组成，，，，，，，，营业利润占40%左右。。。。。。。

从组成看（见图2），，，，，，，，以2023年度为例，，，，，，，，在上市公司生产总值中，，，，，，，，劳动者酬金占比41%，，，，，，，，主要由员工人为、奖金、津贴、津贴、福利、五险一金及代扣代缴的小我私家所得税等组成；；；；；生产税净额占比6%，，，，，，，，主要由企业向政府支付的营业税金及附加，，，，，，，，扣除收到的政府津贴组成；；；；；牢靠资产折旧占比11%，，，，，，，，反应牢靠资产通过生产历程被转移到其产出中的价值；；；；；营业利润占比42%，，，，，，，，反应企业主营营业和其他营业的净收益。。。。。。。从分派看，，，，，，，，上市公司生产总值的分派历程中，，，，，，，，劳动者酬金和生产税净额的优先级较高，，，，，，，，利润实则上是一个“剩余价值”看法。。。。。。。例如，，，，，，，，大都企业的员工人为按月计提、按月发放。。。。。。。再如，，，，，，，，以消耗税为代表的生产税大都在生产或入口环节即要缴纳。。。。。。。优先包管员工收入和部分税费的分派机制，，，，，，，，体现了企业的社会责任。。。。。。。

二、近年来上市公司生产总值坚持正增添，，，，，，，，其中劳动者酬金和生产税净额平稳较快增添，，，，，，，，利润增速波动较大

（一）整体上：上市公司生产总值维持在增添区间，，，，，，，，一连为社会创造价值。。。。。。。从近年情形看，，，，，，，，2023年A股所有上市公司生产总值约16.6万亿元，，，，，，，，同比增添2.8%，，，，，，，，低于同期名义GDP约4.9%的增速，，，，，，，，但显着好于同期营业利润、归母净利润-2.0%、-1.1%的增速。。。。。。。从历史趋势看，，，，，，，，近10余年上市公司生产总值增速与名义GDP增速同频共振，，，，，，，，相关系数凌驾0.9，，，，，，，，且在大都时期上市公司增速高于GDP增速（见图3），，，，，，，，显示出上市公司经济孝顺的稳固性与韧性。。。。。。。

（二）组成上：上市公司支付给员工的劳动者酬金、缴纳生产税净额等的增速平稳，，，，，，，，牢靠资产折旧有所增添，，，，，，，，企业留存的利润波动较大。。。。。。。

劳动者酬金刚性较强，，，，，，，，增速高、波动小！。。。。。4）。。。。。。。2023年上市公司支付的劳动者酬金同比增添6.2%，，，，，，，，较上市公司整体生产总值增速高3.4个百分点，，，，，，，，较名义GDP增速高1.3个百分点。。。。。。。历史数据显示，，，，，，，，劳动者酬金增速终年高于GDP增速，，，，，，，，且波动较GDP增速更小！。。。。。2）。。。。。。。一方面，，，，，，，，劳动者酬金是民生底线，，，，，，，，恒久以来都是党和国家政策重点包管领域；；；；；另一方面，，，，，，，，确保员工薪酬发放是企业谋划治理的主要使命，，，，，，，，在谋划逆境中亦是云云，，，，，，，，只有员工步队稳固，，，，，，，，企业才有脱困向好的基础。。。。。。。

生产税净额增速边际提升，，，，，，，，与地方财务压力增大有关。。。。。。。2023年上市公司生产税净额增速8.3%，，，，，，，，较同期上市公司生产总值增速高5.5个百分点，，，，，，，，高于同期名义GDP增速3.4个百分点。。。。。。。主要缘故原由是：一方面，，，，，，，，近年来财税政策支持力度大，，，，，，，，企业生产税费处于低基数情形。。。。。。。另一方面，，，，，，，，生产税净额是企业缴纳的生产税费与收到的政府津贴之差，，，，，，，，地方财务压力增大配景下政府津贴镌汰，，，，，，，，导致净额增添。。。。。。。如，，，，，，，，2023年整年A股上市公司共收到政府津贴2402亿元，，，，，，，，同比下滑2%，，，，，，，，往年年均增速约10%左右。。。。。。。

牢靠资产折旧弹性突出，，，，，，，，受重资产行业甚至个体企业的影响较大。。。。。。。2023年牢靠资产累计折旧爆发额同比增速达7.8%，，，，，，，，显着高于名义GDP增速及上市公司生产总值增速。。。。。。。主要缘故原由是：一方面，，，，，，，，以水电等为代表的基础设施投资增添，，，，，，，，部分新建的高额资产项目最先计提折旧且金额较大，，，，，，，，对整个行业有显着影响。。。。。。。另一方面，，，，，，，，部分企业通过加速计提折旧“藏富于费”。。。。。。。由于折旧用度并不导致现金流出，，，，，，，，这一做法一定水平上增强了企业应对不确定情形的能力。。。。。。。越发平稳的利润体现，，，，，，，，也有助于稳固股东回报、政府税收和mg冰球突破官网入口信心。。。。。。。

营业利润波动较大（见图5），，，，，，，，营收下滑、劳动者酬金和税费刚性有一定影响。。。。。。。2023年整年，，，，，，，，上市公司营业利润同比下滑近2.0%。。。。。。。从源头看，，，，，，，，营业收入作为企业价值创造的泉源，，，，，，，，近年从微增转为缩短，，，，，，，，影响了利润空间。。。。。。。2023年整年，，，，，，，，上市公司营收同比仅增添0.9%，，，，，，，，对利润形成直接压力。。。。。。。从分派看，，，，，，，，源头缩短的情形下，，，，，，，，劳动者酬金、生产税净额中分派优先级靠前的项目坚持了平稳正增添，，，，，，，，维系企业基础运转的刚性支出难以压缩，，，，，，，，营业利润肩负了较高的波动危害。。。。。。。

（三）行业看：制造业韧性高，，，，，，，，金融业稳固性强，，，，，，，，两行业上市公司合计孝顺了A股60%的生产总值，，，，，，，，是主导A股上市公司价值创造的主要力量（见图6）。。。。。。。制造业生产总值占所有A股生产总值的33%，，，，，，，，是A股价值创造的第一支持。。。。。。。比照看，，，，，，，，GDP中制造业比重约25%，，，，，，，，A股较之略高。。。。。。。从历史转变看，，，，，，，，在已往十余年的各个季度，，，，，，，，绝大大都时间制造业生产总值的增速高于A股生产总值增速，，，，，，，，显示出更强的增添韧性，，，，，，，，施展了突出的支持作用。。。。。。。金融业生产总值占所有A股生产总值的27%，，，，，，，，这一比例较GDP中金融业7%的比重横跨不少。。。。。。。从历史数据看，，，，，，，，金融业价值创造的增速越发稳固，，，，，，，，振幅更小，，，，，，，，且有显着的逆周期特征。。。。。。。在目今形势下，，，，，，，，制造业与金融业的稳固体现，，，，，，，，对A股市场整体价值创造至关主要。。。。。。。

三、启示

上市公司是经济生长的主要力量，，，，，，，，在重大和难题情形下对经济社会生长作出起劲孝顺。。。。。。。对上市公司的评价，，，，，，，，既要在利润、净资产收益率等古板股东价值指标的基础上，，，，，，，，越发突出上市公司的社会价值，，，，，，，，也要越发关注上市公司向多元利益相关者的价值分派，，，，，，，，特殊是在解决社会就业、向员工支付酬金、向政府缴纳税费、向mg冰球突破官网入口分红等方面所作出的孝顺。。。。。。。用越发系统、周全的视角视察上市公司的价值创造和分派。。。。。。。

图1 上市公司生产总值占海内生产总值（GDP）的比例

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